2010年到2019年總規(guī)模已達(dá)四萬(wàn)億的醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)依然保持16%以上的增長(zhǎng)；醫(yī)療器械保持18%的增長(zhǎng)，藥品市場(chǎng)保持13%以上的增長(zhǎng)，是GDP增長(zhǎng)速度的2-3倍。醫(yī)藥行業(yè)一直以來(lái)都是高勝率的投資方向，難以跨越的技術(shù)壁壘，巨大的盈利空間，迅猛的發(fā)展速度，都將助力醫(yī)藥行業(yè)的飛速發(fā)展。那么龐大的醫(yī)藥市場(chǎng)，下一高回報(bào)的細(xì)分市場(chǎng)又在何處？如何快速地切入醫(yī)藥市場(chǎng)？

8月29日，廈門大學(xué)校友會(huì)和廈門大學(xué)校友會(huì)金融分會(huì)主辦的廈大南強(qiáng)鷺友沙龍之生物醫(yī)療行業(yè)投資專題會(huì)在恒興集團(tuán)會(huì)議室舉辦。【觀瀾財(cái)經(jīng)】（ID：guanlanage）作為特邀媒體對(duì)本次沙龍進(jìn)行報(bào)道。

沙龍邀請(qǐng)濤慷神經(jīng)醫(yī)療研究院的院長(zhǎng)孫濤博士和牛揚(yáng)資本創(chuàng)始人彭振慶進(jìn)行主題演講。孫濤博士就神經(jīng)與精神疾病的診斷、治療及市場(chǎng)機(jī)遇進(jìn)行主題演講。彭振慶校友則就如何對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行投資發(fā)表了自己的見解。

---以下內(nèi)容根據(jù)嘉賓演講整理---

孫濤

濤慷神經(jīng)醫(yī)療研究院院長(zhǎng)

孫濤，畢業(yè)于廈門大學(xué)生命科學(xué)學(xué)院，英國(guó)倫敦大學(xué)學(xué)院（UCL）神經(jīng)學(xué)博士，美國(guó)哈佛大學(xué)醫(yī)學(xué)院博士后，美國(guó)康奈爾大學(xué)醫(yī)學(xué)院副教授，華僑大學(xué)醫(yī)學(xué)院院長(zhǎng)、特聘教授、博士生導(dǎo)師、學(xué)科帶頭人，福建省第五批“百人計(jì)劃”創(chuàng)新人才。 

不知你是否記得當(dāng)初那個(gè)驚艷世人的張國(guó)榮，無(wú)奈被抑郁癥纏身早早的結(jié)束生命，實(shí)在令人惋惜。盡管事已多年，但是人們對(duì)于抑郁癥的了解依然甚少。在讓人喪失生活能力的疾病中，抑郁癥一類的精神性疾病占比高達(dá)24%，位居第一。以往我們對(duì)于這一類疾病，無(wú)論是提前診斷，還是后續(xù)治療，都顯得捉襟見肘，但隨著生物醫(yī)藥技術(shù)的發(fā)展，今天也許孫教授能幫助我們另辟蹊徑。

事實(shí)上，藥效一直是個(gè)被大眾所忽略的問(wèn)題。我們一直認(rèn)為藥品是百分百有效的，但是根據(jù)藥品的不同，藥品有時(shí)只對(duì)30%-70%的人有效。假如我們提前知道這個(gè)藥對(duì)我們本身無(wú)效，能提前避開，那我們?cè)谥委熒鲜欠窀佑行剩?/span>

2015年奧巴馬在國(guó)會(huì)演講臺(tái)上也提到了精準(zhǔn)治療的概念。是的，醫(yī)療應(yīng)該是個(gè)體化的，即使是一對(duì)雙胞胎身上所攜帶的基因都不會(huì)相同。根據(jù)美國(guó)基因組研究所調(diào)查，在美國(guó)每年都有10萬(wàn)人死于藥物不良反應(yīng)，還有220萬(wàn)人有嚴(yán)重藥物不良反應(yīng)。這讓我們不禁要問(wèn)，我們服藥真的管用嗎？

時(shí)代的進(jìn)步讓我們可以不再向這樣統(tǒng)一化的看病方式妥協(xié)。就像個(gè)體化醫(yī)療的目標(biāo)所追求的那樣：尋找正確的藥物、準(zhǔn)確的計(jì)量在正確的時(shí)間里給你一個(gè)準(zhǔn)確的藥物反應(yīng)指標(biāo)。

正因?yàn)榫珳?zhǔn)醫(yī)療的提出，美國(guó)興起了兩個(gè)新學(xué)科：藥物遺傳學(xué)和藥物基因組學(xué)。它們主要用于研究基因組水平對(duì)藥物的反應(yīng)，確定適合藥物和使用計(jì)量，檢測(cè)疾病和服藥的風(fēng)險(xiǎn)因子，做到真正對(duì)疾病的預(yù)防。

相比國(guó)外分散的診所，中國(guó)醫(yī)療資源十分集中。比如在癌癥領(lǐng)域，全國(guó)最頂尖的300家醫(yī)院集中了幾乎70%的癌癥患者。而且臨床資源豐富，能夠找到足夠的病例，建立數(shù)據(jù)庫(kù)，指導(dǎo)中國(guó)甚至全球的疾病臨床實(shí)踐。

不過(guò)我們?cè)趯?shí)驗(yàn)技術(shù)和臨床結(jié)合的力度還不夠火候，精準(zhǔn)治療的技術(shù)基礎(chǔ)主要分布為基因檢測(cè)，數(shù)據(jù)分析和臨床注釋而后兩個(gè)環(huán)節(jié)還比較薄弱。我們依然還需要藥物的審批制度，政策環(huán)境和商業(yè)環(huán)境的支持。

挪威畫家愛德華·蒙克畫過(guò)一幅《吶喊》， 這幅畫一直被世人所喜愛著，因?yàn)樗成涑鑫覀儍?nèi)心焦慮的模樣。

很多明星像我們喜愛的張國(guó)榮、梵高或者是海明威都曾被憂郁癥困擾過(guò)。抑郁癥是全球第四大疾病。當(dāng)產(chǎn)生這種疾病時(shí)，國(guó)內(nèi)大多數(shù)人都不曾想到需要一個(gè)醫(yī)生，而是開始自我懷疑。其實(shí)這一切都很正常，這是你身體跟咳嗽一樣的生理反應(yīng)，你允許你的身體會(huì)生病為什么就不允許你的心理會(huì)出現(xiàn)病痛？

當(dāng)然在國(guó)內(nèi)大家依然還是把心理或是精神上的疾病當(dāng)作隱私，不愿意去透露。所以回國(guó)后我成立了自己的神經(jīng)醫(yī)療研究院。研究出了針對(duì)焦慮癥抑郁癥的早期分子診斷，經(jīng)過(guò)臨床診斷，已經(jīng)制作出一種診斷試劑盒既能保護(hù)隱私又能提早預(yù)防疾病的發(fā)生。

在市場(chǎng)上專注于癌癥的醫(yī)療公司數(shù)不勝數(shù)，但是專注于神經(jīng)疾病的卻寥寥無(wú)幾。根據(jù)全球最大醫(yī)藥市場(chǎng)調(diào)研公司美國(guó)艾美仕市場(chǎng)營(yíng)銷市場(chǎng)咨詢公司的預(yù)測(cè)，到2020年中國(guó)中樞神經(jīng)類疾病市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1000億人民幣。

很多醫(yī)院針對(duì)焦慮癥、抑郁癥的診斷依然停留在問(wèn)卷方式，而我們的研究院針對(duì)神經(jīng)系統(tǒng)疾病的多項(xiàng)檢測(cè)填補(bǔ)了市場(chǎng)的空白。針對(duì)焦慮癥、抑郁癥、老年癡呆癥利用分子診斷的方法進(jìn)行早期診斷，幫助患者進(jìn)行早期干預(yù)。而研究院對(duì)老年癡呆癥的精準(zhǔn)醫(yī)療正在進(jìn)行動(dòng)物實(shí)驗(yàn)，未來(lái)有望尋找出一條全新的治療路徑，希望我們都能優(yōu)雅的老去。

彭振慶

牛揚(yáng)資本創(chuàng)始合伙人

彭振慶，畢業(yè)于廈門大學(xué)生命科學(xué)學(xué)院細(xì)胞生物學(xué)專業(yè)，擁有二十多年生物醫(yī)藥行業(yè)投研經(jīng)驗(yàn)，為廈門大學(xué)MBA，廈門大學(xué)廈門校友會(huì)金融分會(huì)副會(huì)長(zhǎng)，廈門大學(xué)廈門校友會(huì)生命科學(xué)學(xué)院分會(huì)秘書長(zhǎng)，牛揚(yáng)醫(yī)藥證券投資基金基金經(jīng)理，廈門創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)園創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師，廈門市大學(xué)生創(chuàng)業(yè)促進(jìn)會(huì)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師，佰博康生物科技副董事長(zhǎng)。

其創(chuàng)立的牛揚(yáng)資本始終堅(jiān)持價(jià)值投資理念，并致力于成為生物醫(yī)藥最專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)。 

對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)而言，可以簡(jiǎn)單的將其劃分為以下幾個(gè)方向：化學(xué)藥、中藥、生物制藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥流通。

化學(xué)制藥占目前醫(yī)藥行業(yè)較大比重，化學(xué)藥包括化學(xué)制劑以及化學(xué)原料藥。化學(xué)藥的核心是研發(fā)+質(zhì)量+銷售。由于創(chuàng)新藥的主要來(lái)源仍是化學(xué)藥，所以創(chuàng)新藥的研發(fā)能力是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，是公司長(zhǎng)期生存的保證。銷售是公司持續(xù)擴(kuò)大，不斷變強(qiáng)的保證。

中藥是醫(yī)藥行業(yè)里面的老字號(hào)，因此在醫(yī)藥行業(yè)里中藥行業(yè)也更看重“品牌”，具有獨(dú)家品種、銷量大、品種自身具有稀缺性的公司品牌更強(qiáng)。也正因?yàn)槿绱?，中藥鄰域的?chuàng)業(yè)公司會(huì)比較難做。

生物制藥主要是指疫苗，疫苗市場(chǎng)要考慮疫苗研發(fā)難度，市場(chǎng)空間大小，以及是否是公共衛(wèi)生重點(diǎn)。當(dāng)市場(chǎng)空間太小時(shí)，則不值得投資，如埃博拉病毒。當(dāng)某疫苗不是公共衛(wèi)生重點(diǎn)時(shí)，在市場(chǎng)推廣上將比較難。此外疫苗的研制難度高，成本大，也會(huì)限制企業(yè)的發(fā)展。因此疫苗市場(chǎng)主要還是看該疫苗的市場(chǎng)空間以及研發(fā)難度。

生物技術(shù)是醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)發(fā)展的重中之重，未來(lái)將比肩化學(xué)藥行業(yè)。目前生物技術(shù)主要在三方面將有所突破：

1、細(xì)胞療法，目前國(guó)際上多家企業(yè)對(duì)于細(xì)胞療法的藥物已經(jīng)進(jìn)行到最后一期，即將推出首批進(jìn)入臨床階段的產(chǎn)品。

2、基因療法，主要適用于單基因引起的疾病，如血友病的基因療法已經(jīng)進(jìn)入3期臨床，如果順利，在2020年也能上市。

3、RNA 干擾藥物，首批小干擾RNA（siRNA）藥物已經(jīng)獲得FDA批準(zhǔn)。

醫(yī)療器械類重點(diǎn)關(guān)注的是兩類，一類是快增速類，主要是指IVD（體外診斷行業(yè)）；一類是進(jìn)口能力替代類，主要是指儀器類。IVD類的高技術(shù)門檻意味，一旦相應(yīng)的產(chǎn)品上市，其發(fā)展速度將會(huì)突飛猛進(jìn)。而對(duì)于進(jìn)口替代類而言，國(guó)內(nèi)巨大的市場(chǎng)正急需物美價(jià)廉的國(guó)產(chǎn)品牌去填滿。

從2008年至2018年5月31日，醫(yī)藥行業(yè)的年化收益率為11.09%，在各中信一級(jí)行業(yè)中排名第二。行業(yè)指數(shù)七年時(shí)間里翻了近四到五倍，其中部分個(gè)股更是漲幅巨大，如云南白藥漲幅達(dá)近百倍。

那么到底是什么支撐著醫(yī)藥行業(yè)的高成長(zhǎng)性呢？

醫(yī)藥行業(yè)的高增長(zhǎng)的支柱為醫(yī)藥行業(yè)盈利的確定性。首先，中國(guó)的人口基數(shù)位居世界第一，而隨著出生于生育高峰期的60后70后逐漸老去，人口老齡化日益嚴(yán)重，由此必將帶來(lái)醫(yī)藥需求的增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，對(duì)于醫(yī)藥的需求也將日益增加。其次，醫(yī)藥需求為剛需中的剛需，盡管目前整個(gè)市場(chǎng)面臨通脹壓力，但對(duì)于醫(yī)藥的剛需將助力醫(yī)藥行業(yè)抵抗通脹。再者，在醫(yī)藥行業(yè)，創(chuàng)新和專利將導(dǎo)致產(chǎn)品的毛利巨大，巨大的盈利空間進(jìn)一步保證了其盈利的確定性。最后，醫(yī)藥行業(yè)作為一個(gè)由國(guó)家管控的有限競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，無(wú)需通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)等手段來(lái)占據(jù)市場(chǎng)，這同樣保證了其盈利的確定性。

并購(gòu)將是未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)的主題。大量的有實(shí)力的上市醫(yī)藥企業(yè)將通過(guò)并購(gòu)快速切入新的細(xì)分行業(yè)， 為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供了退出機(jī)會(huì)，這將使得上市機(jī)構(gòu)可以快速獲得專利和團(tuán)隊(duì)，從而不斷提升股價(jià)，做大市值。 

由此可見，醫(yī)藥行業(yè)的投資高勝率也就不難解釋了。

對(duì)于投資而言，估值是判斷一個(gè)企業(yè)價(jià)值的最重要的指標(biāo)。而估值最常采用的就是未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)。但畢竟折現(xiàn)率，未來(lái)幾年增速等都是主觀的，所以自由現(xiàn)金流折現(xiàn)更是一個(gè)思考模型。對(duì)于不同時(shí)期的企業(yè)，所關(guān)注的重點(diǎn)也有所不同。

早期項(xiàng)目更多的是關(guān)注創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)，主要是以下幾點(diǎn)：

1.創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)技術(shù)能力，研發(fā)積累決定項(xiàng)目未來(lái)空間；

2.項(xiàng)目是否有并購(gòu)機(jī)會(huì)決定未來(lái)出路；

3.創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)融資能力強(qiáng)以及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流；

4.創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)； 

上市企業(yè)更多的是關(guān)注于數(shù)據(jù)，也就是關(guān)注其門檻、產(chǎn)品管線、研發(fā)、銷售能力等。具體而言主要是一下幾點(diǎn)：

1.專注于市場(chǎng)空間大的大病種，如腫瘤、心血管、糖尿病等慢性?。?/span>

2.競(jìng)爭(zhēng)格局清晰的細(xì)分行業(yè)，如抗腫瘤領(lǐng)域的恒瑞，二代胰島素的通化

東寶，血管支架的樂(lè)普醫(yī)療等；

3.技術(shù)變化相對(duì)慢的行業(yè)，降血脂，降血壓等行業(yè)技術(shù)變化更慢，新技

術(shù)的顛覆概率更??；

4. 一定要跟蹤較長(zhǎng)時(shí)間，主要是為了了解公司的管理層，對(duì)于股東的

資產(chǎn)配置是否理性，對(duì)于生物醫(yī)藥行業(yè)的洞察力是否深遠(yuǎn)；

5.關(guān)注銷售實(shí)力很強(qiáng)的公司，如恒瑞、科倫藥業(yè)，華東醫(yī)藥掌握浙江省

的藥品分銷，一旦產(chǎn)品更新迭代跟上，銷路問(wèn)題不大；

6.估值合理/便宜。

無(wú)論對(duì)于早期項(xiàng)目還是上市企業(yè)，最重要的是一旦投到好公司不要輕易退出，要有堅(jiān)持10年100倍的雄心和格局！ 

廈門由于其獨(dú)有的投資環(huán)境以及產(chǎn)業(yè)環(huán)境，不浮躁，務(wù)實(shí)，專注，吸引了一批優(yōu)秀的醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)駐，也吸引了一批投資醫(yī)藥企業(yè)的投資機(jī)構(gòu)。牛揚(yáng)資本的彭振慶先生表示希望能夠更好的服務(wù)于醫(yī)藥企業(yè)，未來(lái)吸引更多的企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入廈門，希望未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)能成為廈門的有一大特色。【觀瀾財(cái)經(jīng)】（ID：guanlanage）也將持續(xù)關(guān)注后續(xù)發(fā)展。